尊敬的各位投资人：

我们怀着兴奋和憧憬的心情，来共同开启陶山伯哈基金的运行。就像一个新的生命，一切都是新的。感谢您在孕育初期，就加入了我们投资人的行列，共同期待陶山伯哈基金的成长。

陶山伯哈一号证券投资基金是我们基于价值投资理念的产品，成立于2021年3月。陶山的使命是成为“价值发现者”。伯哈一号基金正是基于“价值发现者”的使命，担当起为投资人发现价值、提供价值的职责。取名“伯哈”的灵感，来自于巴菲特的价值投资公司“伯克希尔·哈撒韦”。我们希望这个名称能够激励我们始终坚持正确的价值理念，为我们的投资人获得长期回报。

伯哈基金是我们投资人的价值投资共同持股平台。加入伯哈基金，就是对价值投资理念的践行。我们希望能够找到理念一致的投资人，来共同践行这个理念。这个理念的基石，就是“优秀企业不断成长的盈利能力，将给社会带来价值，给投资人带来回报”。具体主要有以下五点：  

1.以盈利能力增长为核心的股权价值投资。价值投资概念在20世纪30年代由格雷厄姆创立以来，经过近百年的投资实践，已经经历了多个阶段的发展，目前主要有两类：股权价值投资和交易价值投资。股权价值投资的核心是从持有企业的盈利能力增长中获得回报。交易价值投资的核心是从市场对持有企业的估值修复中获得回报。巴菲特、芒格、费雪等投资大师是股权价值投资者。格雷厄姆、施洛斯、邓普顿等投资大师是交易价值投资者。陶山伯哈基金是股权价值投资者，通过财务分析和定性分析选择优秀公司，通过估值分析选择买入时机，通过长期持有获得股权增值的回报。

2.持有品质卓越的企业。我们深知投资的成功来自于所持公司的成功，因此我们不遗余力地寻找最优质的企业。我们喜欢“能够改变世界的公司(What’s new)”和“不能被世界改变的公司(What’s never old)”。我们深知企业的成功也是企业家的成功，我们投资于一家公司，就是选择与这家公司的管理层同行。我们关心所持公司的管理层有多大的梦想，因为他们的梦想就是我们的梦想。通过对公司的梦想和价值观的考察，通过对行业禀赋的了解，通过对竞争格局的分析，我们试图看到一家公司的未来，并且基于这种对未来的认知来选择赢者并与之共赢。也就是“与赢者共赢”。If you want to win, you have to work with winners. 资本市场的美妙之处在于，市场先生时常会给我们机会以比较合理的有吸引力的价格来获得这些公司的股权，如果我们事先已经作好了准备的话。

3.长期持有。我们是以盈利能力增长为核心的价值投资者，所以我们是长期投资者。任何企业的盈利实现增长，都需要一定时间来完成。发展和变化，都需要时间。时间是事物存在的一种方式。只有经过一段时间之后，股票市场的称重器功能才能得到显现。股票价格同时具有现货属性和期货属性，只有经历了时间之后，才能揭示公司未来的现货价格运动情形。伟大公司经过岁月的洗礼后，会傲立于市场的一方，而其股价在起起伏伏中也终将走向价值引领的地方。

4.不用杠杆。如果用本金投资股票，我们承担的是生意风险(business risk)。如果借钱投资股票，我们不仅承担生意风险，还将面临市场风险(market risk), 并且这两种风险是交织在一起的。杠杆的强制平仓规则实际上是设立了一种被迫低价出售股票的情形。我们不会选择让这种情形出现。我们坚持投资于企业，而不是市场。为此，我们不用杠杆，以最大程度地保护我们所持有的股权不受市场波动的影响。卖出股票将永远是我们的主动行为，而不会是被动行为。我们认为市场波动本身不是风险，市场波动也不是我们的管理对象，通常我们不会对市场波动形成的回撤进行干预。

5.与长期投资人共赢。以盈利能力增长为核心的价值投资需要时间来获得回报，我们期望投资人能够意识到时间对于价值投资的必要性和重要性。巴尔扎克说，善于等待的人，一切都会及时来到。Waiting wisely wastes little time. 陶山伯哈基金在合作方式上也对鼓励长期投资进行了重点考虑。希望我们的投资人是通过长期投资而获得财富的赢者。与赢者共赢，既是与优秀企业共赢，也是与您，我们的投资人，共赢。

中国的改革开放是史诗级的伟大历程。这个历程仍在继续。我们有理由期待一个更加美好文明富强的中国。资本市场也将在社会经济生产活动中发挥更加重要的作用。这将是为我们提供发展机会的时代背景。陶山伯哈基金诞生于上海陆家嘴，将成为这个时代的一部分。启航之际，感谢各位投资人的加入，让我们共同创造属于我们的美好。

这是我们致陶山伯哈基金投资人的第一封信，您将会在2022年3月25日收到第二封信，我们期待会有很多好消息与您分享。

祝各位投资人一切如意、身体健康。

上海陶山投资管理有限公司

2021年4月21日

微信号｜陶山投资